Sunday, 13 December 2015

浅谈Hovid

Hovid这家公司的名字一开始听起来可能不是很熟悉,
不过提及它所生产的“何人可凉茶”的话,应该不会有多少人不知道吧?
在以前的时代,何人可凉茶可以说是居家良药,里面包含24种中药。
它不止可以当作普通凉茶喝(只是有点苦),还可以预防与治疗一些常见的小病,
比如:伤风、鼻塞、感冒、喉咙不适,身体发热等[1]

何人可凉茶,取自(http://www.hoyanhor.com/about_us

Hovid的创办人为已故的何继昌博士,他怀抱着帮助人的理念研发了何人可凉茶[2]
何继昌博士逝世后由长子何树生接手,也是目前为止,公司的Managing Director。
何树生(David Ho)曾经在纽西兰奥塔哥大学取得药剂学的学士与硕士学位[3]
当David Ho接管Hovid之后,将自己在学得的西药技术,与原本公司的中药技术结合,
中西合璧的威力下[4],Hovid摇身一变,就成为了马来西亚数一数二的药剂制造公司[5]

Hovid在未上市之前经历了几番名字的修改,从原本的
Ho Yan Hor (Kausing Brand) Medical Hall Sdn. Bhd. (1980)变成
Ho Yan Hor Pharmaceuticals Sdn. Bhd. (1984)然后再变成
Ho Yan Hor Sdn. Bhd. (1989),最后变成现在的 Hovid Sdn. Bhd. (1998)[6]

Hovid一开始是在Bursa第二版上市,上市日期为2005年4月5日[7]
当时IPO售价为RM1.76[8],同时公司拥有两个主要业务,
分别是:Pharmaceutical(药剂制造)和Phytonutrient(植物营养素提取)[9]
其中,药剂制造是Hovid自身的行业,而植物营养素提取则是子公司Carotech的行业。
Carotech是与Hovid同期上市的一家创业板公司,同样是由David Ho掌管[10]

Hovid刚上市即野心勃勃地筹备转主板的工作,
在上市不到半年就向股东们提出5送3的红股计划[11],并在2006年年头派发完成。
提高公司资本后,Hovid便向SC提出转主板的申请,然后成功在2006年6月转去主板[12]
转到主板后,公司再发布令人振奋的消息,就是宣布拆股,将1股Hovid拆成5股[13]
股价也因此屡创新高。

Hovid股价走势图(经过红股、拆股等调整),取自Cimb iTrade平台

不过,好景不长,2008年金融风暴导致棕油价格走高,
而身为Hovid子公司的Carotech,业务上比例最重的原材料正是棕油。
棕油价格走高造成Carotech成本高涨,在2009年的财政年开始遭到亏损[14]
这事件间接连累了身为母公司Hovid的盈利。
随着Carotech亏损逐渐扩大,不得已之下Carotech只好发行附加股来解救自己的现金流。
不过即时附加股发行成功,Carotech也不见现金处理上有任何好转,
反而在2010年7月1日,Carotech正式宣布因为偿还不起债务,而打算毁约[15]
这一举动直接害惨了Hovid。
由于毁约,Carotech直接被打入GN5的行列,而Hovid也被殃及池鱼,同样被打入PN17。
不仅如此,Hovid身为Carotech的大股东,为了购买Carotech之前发出的附加股,
Hovid一度将自己全数的Carotech股票抵押给银行以获得贷款20M来认购。
无奈,毁约这举动导致Carotech股价不断下挫。为了避免银行的Margin Call,
Hovid只好在公开市场逐渐脱售Carotech的股权,前后卖了大约19.7%的股权[16]
Carotech方面,公司债务重组委员会(CDRC)给予Carotech六个月的时间重组债务[17]
不过很遗憾,Carotech没能解决自身债务问题,最终在2012年4月被令除牌与下市[18]

回到主角Hovid身上。Hovid自从很无辜地被打入PN17行列后,股价也开始下挫。
Hovid要脱离PN17行列的方法只有一个,就是将自己手持Carotech的股权降低,
一直到Carotech不会让Hovid的营业额和盈利构成明显的影响为止。
最简单的方法自然就是公开市场售卖。不过一个GN5的公司有多少人肯接货呢?
虽然Hovid已经很努力的在售卖了,不过截至2011年8月为止,
Hovid依然持有Carotech 38.45%的股权。
一直这样贱卖也不是办法,于是Hovid就想出了一个绝顶的好办法,
就是将那些脱售不了的Carotech股权一股脑儿都送给Hovid的股东们。
所以Hovid宣布将25% Carotech的股份当成股息派发给股东,让股东自己来售卖[19]
之后,随着股权的派发,Hovid成功将Carotech股权降至指定的数额,
并且在2012年1月,也成功脱离PN17的窘境[20]
从此,在Hovid的业务里就没有了Phytonutrient(植物营养素提取)这一行业。

成功抛弃了亏钱子公司Carotech后,营业额虽然大幅度减少了,不过盈利却相对增加了。
由于之前的Carotech事件搞得Hovid现金流乱七八糟的,并且显得有点周转不宁。
Hovid索性直接来个Warrant附加股,向股东拿钱,一次过解决营运资金问题[21]

抛开了Carotech这个包袱后,Hovid就专注在自身的药剂制造行业。
药剂制造这一行业很稳定,并且营业额与盈利几乎都是每年有所增长(见图)。

取自2015年年报第15页

公司也非常积极发展顾客圈,在早期2007年的时候与香港Wellgo Pharmaceutical合作,
采用Hovid占据60%资本的形式,一起攻入中国、香港与澳门的药剂市场[22]
之后2008年,又找到了印度的Biodeal Pharmaceuticals Private Limited一起合作。
Hovid对其注入了51%的资本,将市场进一步扩展到印度[23]
之后又陆陆续续将生意扩展进了菲律宾、印尼、泰国、尼日利亚、柬埔寨等地区[24][25]
目前,根据2015年年报[26](第12页)显示,公司出口的对象就大约有50多个国家。
Hovid有55%的营业额是采用外币(第11页),马币贬值对其盈利会有很大的贡献。
同时间Hovid有33%[27](或70%?[35])原材料却是以美元来购买的,
不过好在两者综合之后,整体情况还是利好公司业绩的。
公司也在2013[33]和2014年年报[32](第12页)中指出,公司接下来的目标是发展中国家,
比如:非洲和中东地区,因为当地的竞争没那么激烈,而且药物的需求也一直在增长。
那些在马来西亚已经没有那么流行的药物依然可以在那里卖得很好,
无形中增加药物的生命周期,让公司可以降低成本,并取得更多的盈利。

除了海外发展,Hovid也没有怠慢自己在马来西亚的发展。
Hovid在2010年与本地知名品牌“顶好”(Drinho)合作,售卖盒装的何人可凉茶[28]
双方合作,不只可以增加销量,还可以帮助提高在国内外“何人可”品牌和公司的知名度。
随后,2014年Hovid也参与了PEMANDU计划[29][30],将药物售卖给马来西亚卫生部。
这项举动,预料可以将原本只占10%营业收入的卫生局生意提升到更高的水平[31]

Hovid与Drinho合作的商品。图画取自The 8th Voyager

了解公司的历史与目前发展状况后,接下来就要研究一下Hovid的生意模式。
除了何人可凉茶,Hovid还有生产一些额外的商品如:保健品和消费产品,
不过主要的生意,还是研发和生产仿制药[31]
所谓的“仿制药”,是指对某种药物进行复制而生产出来的仿制品,
而这个仿制品要求要与原本的药物拥有相同的质量、作用和适应症[35]

仿制药和新药有着不一样的流程,仿制药显得比较简单而新药则会比较复杂。
如果业者打算研发一个新药物的话,其工作量可以说是相当耗时又耗力。
从一开始的发掘与探索、药效的理论证明、动物实验、人体实验,到新药注册,
往往需要费时9到15年的时间,总耗费马币15到20亿不等[36]
加上马来西亚新药注册手续也不简单[37]
而且在市场售卖后,如果一度出现问题,将会立马被政府当局下令回收与下架。
因此,即时新药研发,还是会面对不少的风险。
为此,新药有属于自己的一套专利法,一种新药可以得到20年的专利保护[38]
20年里面,只准许药品开发商售卖这种药剂,别的商家一律禁止仿制与售卖。
不过这20年是从专利申请日开始算起,也就是一般药品刚开始的开发阶段。
等到药品可以上市售卖的时候,保护期往往过了一大半(一般仅剩下5年)。
所以,药品开发商可以提出一次延期的申请,延长2到5年的保护期[39]
一旦新药过了专利保护期后,其他药商就可以依法生产相同成分的药品(仿制药)。
此后,该药物在市场上就会面对大量的竞争,导致该药物价格大幅下降。

Hovid就是专门仿制以及生产那些专利过期药物的一家公司。
在Hovid身后有一支强劲的研发队伍,专门为公司研发不同的仿制药。
虽然生产专利过期的药物不需要经历那段漫长的研发过程,
不过为了确保仿制药品的安全性,还是要进行生物等效性(BioEquivalence)实验[40]
根据公司2009年年报第11页[41],Hovid是大马少数拥有生物等效性实验室的公司。
Hovid每年成功实现4到10个生物等效性实验,并且每年可以研发16到21种新的仿制药。
截至2015财政年,Hovid总共实现了57个生物等效性实验,和研发了126种产品[26]

随着不间断的产品开发和需求量的增长,Hovid原有的厂房生产量开始见顶了[42]
为了应付堆积如山的订单,Hovid在霹雳珠宝埠(Chemor)兴建一间新的工厂[43]
同时,也引进了新的片剂和胶囊机器,预测可以提高30%产量[44]
不过,兴建药剂工厂并不像兴建一般工厂那么简单,
因为药剂工厂必须服从英国与美国的食品药品监督管理局的标准[45]与规则,
所以自2012年新厂开始建造起,一直到目前2015年尾,新厂还没有完全建好。
Hovid将新厂分成两个阶段,
第一个阶段在2014年第3季完成,并预测在2015年年底可以完全使用。
而第二阶段,预期将会在2016年年底完工。

Hovid在Chemor的工厂(取自Hovid 2014年年报第13页)
除了工厂,Hovid还在槟城建了一间研究所,以开发更多的仿制药。
同时在Chemor也兴建一间六万平方的集中仓库,合并Hovid在全马各地仓库的行径[46]
这集中仓库可以减少不必要与重复的货物处理,并达到降低物流成本的目的。
不过这些扩建并非一朝一夕能完成的,需要时间的酝酿才能慢慢得到成果。

未来对Hovid利好的局面有三个。
第一:自然就是工厂、仓库和研究所的扩建,可以大幅提升公司的产量与营业额。
第二:是由2013到2018年之间的专利悬崖(Patent Cliff)[47][48]
何谓专利悬崖?
正如之前提到情况,当一种新药专利到期后,其他的药剂商就能对其进行仿制。
医学界在20世纪末研发了大量的新药,而这批药正好都在2013年与2018年之间到期。
一旦这些大量的专利到期药剂被允许仿制,Hovid就可以立刻仿制那些药剂并推出市场,
由于Hovid拥有非常强大的研究部队,所以可以在短时间内研发出那些较流行的仿制药,
然后占据市场,从将近RM422B的市场中分得一杯羹[32]
第三:是Tocovid Suprabio的专利申请[49][50][51]。。
Tocovid Suprabio是Hovid研发出来的一种新药,可保护大脑细胞和防止中风风险。
目前正在被美国食品药品监督管理局验证。
一旦验证通过,这新药将成为马来西亚第一个被美国承认,并可以在全世界售卖的药剂。
而拥有这项独家专利的Hovid不只可以大幅提高盈利,还可以扬名天下。
不过,验证过程相当谨慎与苛刻,预料也不会这么早知道结果。

接下来就是我个人对Hovid的看法。
从Hovid历年的年报看来,药剂制造这一行业是个极其稳定的营收。
从公司每年提供的药剂研发与实验的数据,公司的研究团队非常强大,
而且它不是孤身一人战斗,而是与马来西亚理大(USM)还有美国Ohio University合作。
每年平均研发大约17种新的仿制药足以弥补因时间而淘汰的旧药剂。
并且现代人对保健的思维开始逐渐看重,高年纪的公众数量也一直增长。
所以料想营业额和盈利每年会按大约10%的百分比增长。
公司也很积极的一直提升股东资金,NTA也每年都有规律地增长。
这期间Hovid也不忘派息回馈股东,虽然DY不高,不过也没办法,毕竟公司的PE蛮高。
公司负债不高,现金流也比净收入还要高,原因是小幅度的机械贬值。
公司一半以上的营业额都是以外币计算,马币贬值对公司有利。
而且公司的生意遍布50多个国家,风险相对的也分散了,不必担心找不到客户。
公司顾客里有个占了16.1%营业额的单一客户,不过还好数目不是很大。
公司之前曾经经历种种事故(Carotech事件),最后还能成功熬过来并解决了。
这说明管理层还是有能力处理事故的。(话说,Carotech也是同个管理层,额…)
公司市价还不是很高,只有大约400M,应该还有上升的空间。
论未来的发展,公司已经积极扩建工厂及仓库,增加营收应该也不成问题。
加上我之前提到的三个利好的局面,我对未来的Hovid还是蛮有信心的。
基于这些种种的理由,我也买入了一些Hovid股份,平均价RM0.468。

当然,还有一些博客也对Hovid做出自己的意见,有兴趣的可以看看一下:

散兵入市馆 KLSE Stock Analysis
投资与心理学 - Trading and Psychology
Bursa Stocks Logic Trading Analysis
HOVID - the sun will STILL shine after the raining days! - YiStock


最后总结:

Hovid是一家营收非常稳定的公司,属于比较稳健派的公司。
虽然目前公司PE介于17之间有点高,不过看在以后成长的可能性,尚可理解。
投资个两三年应该就能取得不错的回报。


参考文献
[1] 何人可涼茶
[2] 何人可
[3] 维基百科(1)
[4] 星洲新闻(1)
[5] 何人可有限公司
[6] Bursa公告(1)
[7] Bursa公告(2)
[8] HwangDBS Research
[9] Bursa公告(3)
[10] Bursa公告(4)
[11] Bursa公告(5)
[12] Bursa公告(6)
[13] Bursa公告(7)
[14] Bursa公告(8)
[15] Bursa公告(9)
[16] Bursa公告(10)
[17] Bursa公告(11)
[18] Bursa公告(12)
[19] Bursa公告(13)
[20] Bursa公告(14)
[21] Bursa公告(15)
[22] Bursa公告(16)
[23] Bursa公告(17)
[24] 南洋新闻(1)
[25] Cimb Research
[26] Bursa公告(18)
[27] 星洲新闻(2)
[28] 光明新闻
[29] Pemandu Annual Report 2014
[30] PEMANDU主页
[31] 南洋新闻(2)
[32] Bursa公告(19)
[33] Bursa公告(20)
[34] RHB Research
[35] 百科百度(1)
[36] 新藥的研發流程概論
[37] Drug Registration Guidance document
[38] 维基百科(2)
[39] 專利法規
[40] 维基百科(3)
[41] Bursa公告(21)
[42] 中国报新闻
[43] 南洋新闻(3)
[44] 南洋新闻(4)
[45] 百科百度(2)
[46] Welcoming Speech by David Ho, the MD of Hovid
[47] 2015年十大專利懸崖
[48] 大藥廠(Pfizer)債信 面臨降級 / 專利懸崖patent 
[49] 光华新闻
[50] The Edge
[51] 南洋新闻(5)

12 comments:

  1. 谢谢你的分享,如你所说, PE 17 真的蛮高水平,什么让你对这间公司这样有信心, 除了以上三点好处之外, 谢谢 =)

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    1. Hovid生意比较稳定,不必每天担心这个那个,投资也投资得安心。

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  2. Very informative. Thanks EC.
    Can I forward the post to my group in JB via WhatsApp?

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    1. Thanks. Getting very positive feedbacks from friends.

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  3. 谢谢分享,这是一份很用心,详细和中肯的分析。加油!

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    1. 谢谢你,我会继续努力的 :)

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