技术面 计算篇 —— SONA的最后收购

近期在Bursa的Top Active List里常常会看到SONA-WA的身影出现，
回想起来，距离SONA上市至今也差不多有两年多了，
SONA本身为SPAC^[1]，或称作“特别用途收购公司”
本身就是一间空壳公司，上市筹集一大笔资金，
然后购买其他公司的资产和生意，注入自己的空壳内以存活下来。
SONA上市的意愿是收购石油类资产^[2]，
相比其他SPAC如CLIQ和HIBISCS，SONA可以算是目前资金规模最大的SPAC^[3]。

SONA上市于2013年7月30号，IPO价钱RM0.50^[4]，
总共发出1.1B张股票，向市场筹集550M的资金。
当中141M的股票为公众持股，剩余的959M为其他制定机构的持股。
同时间，每申请得到一股SONA，将额外附送一个SONA-WA。
这个SONA-WA的寿命为5年，转换价为RM0.35^[5]，
只有在SONA完成收购后才可以进行转换^[5]。

上市后，SONA将筹得的550M资金中的90%放入定期存款^[6]，
然后利用剩余10%的资金在3年内寻找合适的业务。
如果三年后依然没有成功收购核心业务，
那么刚刚放在定期存款的90%资金就必须得连本带利归还给股东^[6]。

SONA当年上市的时候，国际油价正处于高峰时期。
无奈，在还没有寻获良好的业务之时，国际油价遭到了前所未有的危机。
油价由当时巅峰时期的USD 110直落到岌岌可危的USD 35^[7]。
对SONA来说，国际油价的暴跌可以是福，也可以是祸。
福利就是，可以利用较低的价钱收购一个很好的油田，
而祸害则是，公司很难在如此低迷的油价取得很好的赚副。

经过一番的风风雨雨，三年期限也只剩下仅仅的四个月了。
SONA也在一连串的努力之下，成功和澳洲石油公司谈妥交易，
以USD 25M的价钱收购旗下的STAG油田^[8]。
如果成功收购，SONA将脱离SPAC的行列，步入油气公司的领域。
万事俱备，只欠东风。SONA目前能否收购STAG油田，
就看最后在2016年3月30日，早上10点的股东大会了^[9]。
SONA必须在股东大会上得到75%的赞成票才能完成这次的收购。
一旦股东反对，SONA也很难在剩下的四个月再度谈妥一个新的交易。
所以，3月30号的股东大会，就是制定SONA存与活的终极决定。

以下是SONA在股东大会两天前，3月28号的闭市价。

在股东赞成与反对的情况下，SONA的股价究竟有什么变化呢？

先来看看股东反对的情况
如果股东反对，SONA将无法顺利在三年内购得核心业务，
被迫将90%的资金连本带利还给股东。
这笔资金有多少钱呢？
细查SONA 2015下半年的季报^[10]可以发现，那笔资金加上利息，再扣除一切手续，
一共有RM527,212,134，除以IPO 1.1B的总股数，得到大约每股47.93sen的现金。
加上今年8个月的利息，估计会超过48sen，就姑且当它48sen。
SONA-WA则因为公司无法收购业务而无法转换，即刻便成废纸。

再来看看股东赞成的情况
如果股东赞成，SONA成功的到核心业务，
这个核心业务能带来多少盈利或是多少亏损没有人可以明确知道。
在不明朗的情况下，再参考HIBISCS的情况，SONA股价估计会保持现状。
而SONA-WA则会因为突然得到转换的许可，加上高倍数的杠杆，
价钱将从折价转变成溢价。
SONA-WA转换价为RM0.35，而SONA价钱为RM0.46，
以合理价来评估，SONA-WA应该享有RM0.46 - RM0.35 = RM0.11的价钱，
不过由于害怕股东们反对收购后立刻成为废纸，所以价钱也跌至RM0.065的折价。
一旦收购通过，SONA-WA将立刻恢复至少为合理的价钱，也就是RM0.11。

这里做个小小的总结
目前：
SONA价钱为RM0.46，SONA-WA价钱为RM0.065。

收购失败：
SONA价钱为RM0.475（可卖的价钱），SONA-WA价钱为RM0.00（变废纸）。

收购成功：
SONA价钱为RM0.46（估计），SONA-WA价钱为RM0.11（合理价）。

如果你买SONA母股，成本RM0.46。（以下所有算式皆不计算水钱）

收购失败：得到回退的RM0.48，或可以卖出RM0.475，回筹3.26%至4.35%。

收购成功：股价不变，没有任何盈利和亏损。

如果你买SONA-WA，成本RM0.065。

收购失败：WA变废纸，运气好可能可以卖出RM0.005，92.31%至100%亏损。

收购成功：WA回到合理价RM0.11，暴利69.23%。

由上面的例子可以看到，买SONA母股几乎没有任何风险，

反而买SONA-WA，要么大赚，要么大亏，和赌博没有差别。

所以不管你购买哪一个，并不是“肯定”可以赚钱。

买SONA母股的话，收购成功可能无法赚到钱。

购买SONA-WA的话，收购失败立刻血本无归。

有什么办法可以做到不管收购成功或失败都可以赚到钱吗？

答案是有的，不过需要以较大的本钱，和降低原本该有的回筹，来交换。

做法就是把母子SONA和SONA-WA都双双购买起来。

不过购买的数量必须有点考究。

假设我们购买M股SONA（价钱RM0.46）和N股SONA-WA（价钱RM0.065），

需要到的本钱为：Cost = 0.46M + 0.065N

如果收购失败，SONA价钱将为RM0.475，SONA-WA将为RM0.00。

所以失败后手上SONA的价值为：Fail = 0.475M + 0.00N

如果收购成功，SONA价钱将保持不变：RM0.46，SONA-WA将为RM0.11。

所以成功后手上SONA的价值为：Success = 0.46M + 0.11N

需要得到赚副的话，Fail的价值和Success的价值必须双双大于Cost，也就是：

Success > Cost

0.46M + 0.11N > 0.46M + 0.065N

0.11N > 0.065N

（这个公式正确的，也就是说收购成功的话将会是100%赚钱）

Fail > Cost

0.475M + 0.00N > 0.46M + 0.065N

0.015M > 0.065N

M ÷ N > 4.3333

（只要M的数量比N的数量多4.3333倍，将会是100%赚钱）

以上面的公式作出的结论，我们来做个简单的测试，假设我们购买：

SONA-WA 10,000股 和 SONA 74,000股 （母股数量必须比孩子多4.3333倍）

不管收购成功或失败，都能百分百赚钱。

算法如下：

首先计算成本：

SONA-WA：10,000 x RM0.065 = RM650

SONA：74,000 x RM0.46 = RM34,040

总成本：RM650 + RM34,040 = RM34,690。

收购失败

SONA-WA：10,000 x RM0.00 = RM0.00

SONA：74,000 x RM0.475 = RM35,150

总价值：RM0.00 + RM35,150 = RM35,150。

总盈利：RM35,150 - RM34,690 = RM460

收购成功

SONA-WA：10,000 x RM0.11 = RM1,100

SONA：74,000 x RM0.46 = RM34,040

总价值：RM1,100 + RM34,040 = RM35,140。

总盈利：RM35,140 - RM34,690 = RM450

最后总结：

SONA最后的收购，不管成与败，理论上都可以操作赚钱。

至于得到的回筹算高还是低，每个人的看法应该不同。

不管怎样，我倒是很看好SONA的股东们会通过这项收购的。

参考文献

[1] Wikipedia

[2] 星洲新闻（1）

[3] 星洲新闻（2）

[4] Bursa文告（1）

[5] Bursa文告（2）

[6] Bursa文告（3）

[7] 石油价钱

[8] 中国报新闻（1）

[9] Bursa文告（4）

[10] Bursa文告（5）