闲聊 —— 技术面·认购凭单

相信每个人听到“凭单”或者“认购凭单”，
头脑里就会想到这是一个风险很高的赌注。

常常也会听到身边的人说过：
“我之前玩call warrant，亏了几十千，不要动它比较好。”
又或者：
“人家这么多个精算师算出来的东西，你能赚到它的钱吗？还是别玩吧。”
还有：
“银行会跟你来阴的，要结帐的时候特地弄低母股价钱，怎样跟它玩？”
（参考ZHULIAN、DSONIC事件）


认购凭单的确是很高风险的投资（应该称投机更为合适）
其中除了价钱波动起伏很大之外，还有一个原因，那就是它是有限时间的。
很喜欢玩Intraday或T+3、T+7的朋友应该很清楚，你想持股久一点都不可以。
明明眼看价钱好像要飙升了，却迫不得已卖掉它。
明明知道Hold多几天会赚得更多，却因为超过时限了，手头又没有钱，只能含泪放掉。
认购凭单也常常会出现这样的情形。

所以，在购买认购凭单之前，我们必须要明白“认购凭单”是个什么样的东西。
首先认购凭单有两种：一种是Call Warrant、另一种是Put Warrant。
两种认购凭单的结算方法都是一样的，只是前者是越升越赚，后者是越跌越赚。
认购凭单和普通凭单不一样，
普通凭单就是那个公司发出的，目的是：等以后持有人转换后公司可以拿到资金。
认购单凭通常的投资银行发出的，目的是：投资银行要赚钱。

马来西亚投资银行发出的认购凭单清一色都是European Style的。
就是说，到了截至日期，投资银行才会结算到底你赚还是亏，并且只用现金结帐。
那么，我们要如何分辨凭单和认购凭单呢？很简单，就看后面的字母吧。

公司发出的普通凭单，后尾会跟着WA、WB、WC…等以“W”为首的股。

认购凭单，后尾则是会跟着CA、CB、CC…等以“C”为首的股。
Put Warrant的后尾会跟着HA、HB、HC…等以“H”为首的股。

一般牛市，“C”开头的认购凭单会比“H”开头的认购凭单多很多。
CA、CB、CC……一直到了CZ后，会变成什么呢？

就变成数字了：C1、C2、C3……C9、C10、C11……一直到，看你有本事出到哪里。
通常那些有名的蓝筹股都会有一大堆的认购凭单，
比如：DIGI、SKPETRO、MAYBANK、TENAGA等。


认购凭单的另一个说法是和庄家对赌，这说法也不是没有道理。
来看看这场赌局是怎么玩的？
首先要选你想赌的赌局，也就是选你要买的认购凭单。
不过，我们要如何知道哪些认购凭单是刚刚发出的，哪些是已经发出很久了呢？
也很简单，过去Bursa那里，网址是这个。
一旦有即将发出的认购凭单，通告就会在前一天发表在这里。

我们就拿PMETAL-CA来做例子，假设我们现在要参与PMETAL-CA的赌局。
而PMETAL-CA在5月15号上市，在前一天，也就是5月14号，Bursa就会发出了通告。

（Structured Warrant Announcement首页）

（PMETAL-CA的通告）

按进去，打开Term Sheet，整个赌局的规则就写在那里了。

（Term Sheet封面）

首先我们看到这个赌局的庄家是Maybank。
开局时，每一股的售价是RM0.15，不过到时候庄家会自己调整买价和卖价。
这场赌局要注意什么呢？

（Term Sheet第一页和第二页）

基本上，你要注意的就是这些。
由于PMETAL-CA是Call Warrant，所以你在和庄家对赌PMETAL会不会升。
庄家说：“PMETAL的价钱在28 May 2015的时候，不会高过RM3.58。”
“如果到时高过RM3.58，你每有8个股，我就赔你PMETAL那时的价钱与RM3.58的差价。”

简单的来说，假设你有8,000股PMETAL-CA。
如果28 May 2015时，PMETAL的价钱是RM3.60。
由于RM3.60这个价钱比庄家预测的RM3.58这个价钱高了2sen，所以你赢了赌局。
你每8个股，庄家就会赔你2sen（它们之间的差价）。
由于你有8,000股，所以庄家要赔你1,000个2sen，也就是RM20.00。
不过如果28 May 2015时，PMETAL的价钱低过庄家预测的RM3.58这个价钱呢？
假设28 May 2015时，PMETAL的价钱是RM3.50。
RM3.50这个价钱比庄家预测的RM3.58这个价钱低了5sen，所以你输了赌局。
输了怎么办？哦，不必担心，输了你不必赔庄家钱。
庄家就只会无条件跟你收回你手上所有的PMETAL-CA而已，你一分钱也不必出。

看似好像很划算是吧？赢了，拿钱；输了，不必给钱。
不过好像有什么地方不对劲吧？
你所拥有的8,000个股是怎么弄来的？
相信你也猜到了，对！就是在市场上出钱买回来的！
你买这8,000个股需要用到本钱，所以就算你赢了赌局，也是有可能输钱的。

且看看PMETAL现在（15/5/2014中场休息）的价钱吧。

最后成交价是RM3.58，和现在庄家预测的一模一样。
也就是说，假设你现在买入PMETAL-CA，再假设PMETAL的价钱从此不变。
那么到PMETAL-CA截至的时候，你是一分钱也拿不到的（和局，跟你输了一样）
不过你却要花一笔钱来购买PMETAL-CA，如果你输了，那么你就是100%的成本亏损。

假设你用现在的价钱，RM0.21来购买PMETAL-CA，假设你买8,000股。
那么你的成本就是RM0.21 x 8,000 = RM1,680。
你现在不止要赢了赌局，而且还要赢得庄家可以赔你赔超过RM1,680以上你才能赚钱。
刚刚我们有算过了，如果你有8,000股，而截止时差价是2sen的话，庄家会赔你RM20。
也就是说，如果截至时PMETAL的价钱是RM3.60的话，你还亏了RM1,680-RM20=RM1,660

如果你真的以RM0.21买入的话，母股要升到什么程度你才会赚钱呢？
算式是这样：（买入价 x 转换比率）+ 转换价
实际运算则是：（RM0.21 x 8）+ RM3.58 = RM5.26
基本上，如果你用RM0.21买入的话，你其实是在和庄家赌当28 May 2015时，PMETAL的股价会不会超过RM5.26。由此可想像这个风险有多么大！
赌局的情况说完了，我们来看看一些基本的变数。
首先，认购凭单和母股的价钱是如何挂钩的？

我们还是以PMETAL-CA作为例子吧。
由于PMETAL-CA是以8个CA换1个PMETAL，所以合理的价钱变动也是8对1。
理论上来讲，PMETAL升8sen其实是相等于PMETAL-CA升1sen。
不过以赚副来讲，PMETAL的8sen相等于大约2.2%；而PMETAL-CA的1sen却是4.8%。
同样的资金如果你投入在PMETAL-CA，赚副肯定会比PMETAL高出一倍多。
不过同样的，跌幅也会更重一倍多。
这个也是Call Warrant如此吸引人的地方。

PMETAL的例子没有那么明显。如果我拿KAREX-CA的例子，效果就更明显了。
KAREX-CA是4股换1母股，所以比例是4：1。
也就是说KAREX升了4sen，KAREX-CA理论上来讲就会升1sen。
KAREX价钱是3.10，KAREX-CA价钱是0.12。
所以KAREX的4sen相等于1.3%；而KAREX-CA的1sen是足足的8.3%！
同样的资金投入KAREX-CA，相比KAREX，你的赚副多了将近7倍！

这就是凭单或认购凭单所独有的杠杆效应，用更少的钱来赚更多的钱。
同时间，认购凭单也是一个免费的Margin。
比如说你想买MAYBANK，不过你只有RM1,000。
以现在的价钱购买MAYBANK的话（RM9.94），你最多只能买入1小lot。
不过，如果你买MAYBANK-C6的话（RM0.14），你可以买到70个小lot。
由于MAYBANK-C6转换比例是4：1。
所以70 lot的MAYBANK-C6，相等于17.5 lot的MAYBANK。
也就是说，你花RM980购买的70 lot MAYBANK-C6，其实就是等于你间接购买了17.5 lot市价大约RM17,395的MAYBANK母股。
因为当17.5 lot的MAYBANK升了4sen的时候，你的MAYBANK-C6也会升1sen。
双方所赚的钱是一模一样的。（17.5 lot x 4sen = 70 lot x 1sen）
你与其花RM17,395的钱来买MAYBANK，不如花RM980来买MAYBANK-C6。
（当然，如果你只是想要资本增值，并且现金有限的话）
花RM980，却买到RM17,395的股。
这就好像你用RM980来作抵押，向银行借了RM17,395一样，有Margin的效果。

这种方法也可以倒转回来操作。
假设你有17.5lot的MAYBANK，市价大约RM17,395。
你急着用钱，不过又不想卖掉MAYBANK，你认为MAYBANK还会再升。
那么有个好方法，就是将MAYBANK换成MAYBANK-C6。
利用上面的例子，我们知道17.5 lot的MAYBANK相等于70 lot的MAYBANK-C6。
所以，我们可以卖了17.5 lot的MAYBANK，再买70 lot的MAYBANK-C6。
由此可以腾出RM17,395 - RM980 = RM16,415的钱。
同时间，如果MAYBANK股价继续上升的话，
你的MAYBANK-C6还能为你保持同样的资本增值。
除此之外，这种操作手法还有一个好处：可以设止亏点。
由于MAYBANK-C6的转换价是RM9.80，所以RM9.80无形中就变成一个止亏的防线。

如果你继续持有MAYBANK 17.5 lot的股的话，
假设MAYBANK股价跌至RM9.00，你的MAYBANK市价也从RM17,395降到RM15,300。
书面上你算是亏了RM2,093。
不过如果你换成了MAYBANK-C6之后，
如果MAYBANK跌至RM9.00，你的MAYBANK-C6最多只会变成RM0.005。
你的MAYBANK-C6的市价也只会从RM980变成RM35。
书面上的亏损只是RM945，就算逾期了也最多亏完RM980。（相比母股的RM2,093)
所以，当你将MANYBANK换成MAYBANK-C6的时候，
你就等同是在RM9.80的时候卖出获利，又同一时间继续保留你该有的资本增值。
（以上的操作手法参考自invest_klse的部落）


说了这么多，我们又回到认购凭单股价和其母股的挂钩的问题。
假设母股派股息，那么认购凭单会怎么样？
母股派股息，对认购凭单来说不是一件好事。
因为认购凭单是不会得到股息的，反而会因为股息EX后的调整而价钱下跌。
所以购买认购凭单之前，母股的派息政策与手法必须预先了解。

除了股息，当母股发红股，或附加股的时候，认购凭单又会怎么办？
同样的，认购凭单也是不会得到红股或附加股的。
不过，为了公平，认购凭单会根据母股调整的价位
跟着调整自己的转换价和转换比例。
所以，有时候我们常常会看到一些比较奇怪的转换价和转换比例。
这都是因为母股曾经发了红股，或附加股。以下是近期的一个例子：

YINSON-CA调整后的转换价和转换比例

YINSON在30/04/2014发了附加股，EX Date是在14/05/2014。
EX前的价钱是RM8.00，每有1股可以认购1附加股，价钱RM2.20。
会算的朋友很快就可以算出来，EX后YINSON的合理价将会是RM5.10。
算式是：（RM8.00 + RM2.20）/ 2

那么认购凭单新的转换价和转换比例又是如何计算出来的呢？
由于YINSON价钱调整了，YINSON-CA必须也跟着调整，并且要有一样的幅度。
所以算式如下：

YINSON从RM8.00下降到RM5.10，下降幅度是（8.00-5.10）/ 8.00 = 0.3625 （36.25%）
所以YINSON-CA也必须下降36.25%才算是公平。
原本YINSON-CA的转换价是RM7.28，下降36.25%就是：
RM7.28 x （1-0.3625）= RM7.28 x 0.6375 = RM4.6410

由于转换价变了，转换比例也必须跟着下降，才能保持和之前同样的比例。算式：
15/ RM7.28 = （新比例）/ RM4.6410
新比例 = （15 x RM4.6410）/ RM7.28 = 9.5625

所以YINSON-CA的新转换价和转换比例分别就是RM4.6410和9.5625了。


那么附加股对认购凭单好还是不好？可以说好也可以说不好。
它的情形就好像你拥有YINSON母股，EX了之后你不想认购附加股，然后把OR给卖了。
你拥有的股数保持一样，不过得到一笔钱。
YINSON-CA却拿不到这笔钱，不过却这笔钱的价值，和转换价降低的价值相等。
这种做法好还是不好，实在不好说，就见仁见智吧。

红股则对认购凭单没有多大的影响，也是以同样的方法调整转换价和比例而已。




认购凭单的技术操作还不止这些，
不过现在暂时就先说到这里吧。有空我们再继续闲聊下去。


总结：
认购凭单虽然是风险巨大的一个投资，不过运用妥当的话，认购凭单也可以当作免费的杠杆，甚至成为自动的止亏线。学习和操作认购凭单是一门很有趣的学问，透过不同的操作手法（前提是必须十分熟悉认购凭单的属性），不但可以降低认购凭单本身的风险，还可以将回酬更大化。