浅谈Hovid

Hovid这家公司的名字一开始听起来可能不是很熟悉，
不过提及它所生产的“何人可凉茶”的话，应该不会有多少人不知道吧？
在以前的时代，何人可凉茶可以说是居家良药，里面包含24种中药。
它不止可以当作普通凉茶喝（只是有点苦），还可以预防与治疗一些常见的小病，
比如：伤风、鼻塞、感冒、喉咙不适，身体发热等^[1]。

何人可凉茶，取自（http://www.hoyanhor.com/about_us）

Hovid的创办人为已故的何继昌博士，他怀抱着帮助人的理念研发了何人可凉茶^[2]。
何继昌博士逝世后由长子何树生接手，也是目前为止，公司的Managing Director。
何树生（David Ho）曾经在纽西兰奥塔哥大学取得药剂学的学士与硕士学位^[3]，
当David Ho接管Hovid之后，将自己在学得的西药技术，与原本公司的中药技术结合，
中西合璧的威力下^[4]，Hovid摇身一变，就成为了马来西亚数一数二的药剂制造公司^[5]。

Hovid在未上市之前经历了几番名字的修改，从原本的
Ho Yan Hor (Kausing Brand) Medical Hall Sdn. Bhd. （1980）变成
Ho Yan Hor Pharmaceuticals Sdn. Bhd. （1984）然后再变成
Ho Yan Hor Sdn. Bhd. （1989），最后变成现在的 Hovid Sdn. Bhd. （1998）^[6]。

Hovid一开始是在Bursa第二版上市，上市日期为2005年4月5日^[7]。
当时IPO售价为RM1.76^[8]，同时公司拥有两个主要业务，
分别是：Pharmaceutical（药剂制造）和Phytonutrient（植物营养素提取）^[9]。
其中，药剂制造是Hovid自身的行业，而植物营养素提取则是子公司Carotech的行业。
Carotech是与Hovid同期上市的一家创业板公司，同样是由David Ho掌管^[10]。

Hovid刚上市即野心勃勃地筹备转主板的工作，
在上市不到半年就向股东们提出5送3的红股计划^[11]，并在2006年年头派发完成。
提高公司资本后，Hovid便向SC提出转主板的申请，然后成功在2006年6月转去主板^[12]。
转到主板后，公司再发布令人振奋的消息，就是宣布拆股，将1股Hovid拆成5股^[13]。
股价也因此屡创新高。

Hovid股价走势图（经过红股、拆股等调整），取自Cimb iTrade平台

不过，好景不长，2008年金融风暴导致棕油价格走高，
而身为Hovid子公司的Carotech，业务上比例最重的原材料正是棕油。
棕油价格走高造成Carotech成本高涨，在2009年的财政年开始遭到亏损^[14]。
这事件间接连累了身为母公司Hovid的盈利。
随着Carotech亏损逐渐扩大，不得已之下Carotech只好发行附加股来解救自己的现金流。
不过即时附加股发行成功，Carotech也不见现金处理上有任何好转，
反而在2010年7月1日，Carotech正式宣布因为偿还不起债务，而打算毁约^[15]。

这一举动直接害惨了Hovid。

由于毁约，Carotech直接被打入GN5的行列，而Hovid也被殃及池鱼，同样被打入PN17。

不仅如此，Hovid身为Carotech的大股东，为了购买Carotech之前发出的附加股，

Hovid一度将自己全数的Carotech股票抵押给银行以获得贷款20M来认购。
无奈，毁约这举动导致Carotech股价不断下挫。为了避免银行的Margin Call，
Hovid只好在公开市场逐渐脱售Carotech的股权，前后卖了大约19.7%的股权^[16]。
Carotech方面，公司债务重组委员会（CDRC）给予Carotech六个月的时间重组债务^[17]，
不过很遗憾，Carotech没能解决自身债务问题，最终在2012年4月被令除牌与下市^[18]。

回到主角Hovid身上。Hovid自从很无辜地被打入PN17行列后，股价也开始下挫。
Hovid要脱离PN17行列的方法只有一个，就是将自己手持Carotech的股权降低，
一直到Carotech不会让Hovid的营业额和盈利构成明显的影响为止。
最简单的方法自然就是公开市场售卖。不过一个GN5的公司有多少人肯接货呢？
虽然Hovid已经很努力的在售卖了，不过截至2011年8月为止，
Hovid依然持有Carotech 38.45%的股权。
一直这样贱卖也不是办法，于是Hovid就想出了一个绝顶的好办法，
就是将那些脱售不了的Carotech股权一股脑儿都送给Hovid的股东们。
所以Hovid宣布将25% Carotech的股份当成股息派发给股东，让股东自己来售卖^[19]。
之后，随着股权的派发，Hovid成功将Carotech股权降至指定的数额，
并且在2012年1月，也成功脱离PN17的窘境^[20]。
从此，在Hovid的业务里就没有了Phytonutrient（植物营养素提取）这一行业。

成功抛弃了亏钱子公司Carotech后，营业额虽然大幅度减少了，不过盈利却相对增加了。
由于之前的Carotech事件搞得Hovid现金流乱七八糟的，并且显得有点周转不宁。
Hovid索性直接来个Warrant附加股，向股东拿钱，一次过解决营运资金问题^[21]。

抛开了Carotech这个包袱后，Hovid就专注在自身的药剂制造行业。
药剂制造这一行业很稳定，并且营业额与盈利几乎都是每年有所增长（见图）。

取自2015年年报第15页

公司也非常积极发展顾客圈，在早期2007年的时候与香港Wellgo Pharmaceutical合作，
采用Hovid占据60%资本的形式，一起攻入中国、香港与澳门的药剂市场^[22]。
之后2008年，又找到了印度的Biodeal Pharmaceuticals Private Limited一起合作。
Hovid对其注入了51%的资本，将市场进一步扩展到印度^[23]。
之后又陆陆续续将生意扩展进了菲律宾、印尼、泰国、尼日利亚、柬埔寨等地区^[24][25]。
目前，根据2015年年报^[26]（第12页）显示，公司出口的对象就大约有50多个国家。
Hovid有55%的营业额是采用外币（第11页），马币贬值对其盈利会有很大的贡献。
同时间Hovid有33%^[27]（或70%？^[35]）原材料却是以美元来购买的，
不过好在两者综合之后，整体情况还是利好公司业绩的。
公司也在2013^[33]和2014年年报^[32]（第12页）中指出，公司接下来的目标是发展中国家，
比如：非洲和中东地区，因为当地的竞争没那么激烈，而且药物的需求也一直在增长。
那些在马来西亚已经没有那么流行的药物依然可以在那里卖得很好，
无形中增加药物的生命周期，让公司可以降低成本，并取得更多的盈利。

除了海外发展，Hovid也没有怠慢自己在马来西亚的发展。
Hovid在2010年与本地知名品牌“顶好”（Drinho）合作，售卖盒装的何人可凉茶^[28]。
双方合作，不只可以增加销量，还可以帮助提高在国内外“何人可”品牌和公司的知名度。
随后，2014年Hovid也参与了PEMANDU计划^[29][30]，将药物售卖给马来西亚卫生部。
这项举动，预料可以将原本只占10%营业收入的卫生局生意提升到更高的水平^[31]。

Hovid与Drinho合作的商品。图画取自The 8th Voyager

了解公司的历史与目前发展状况后，接下来就要研究一下Hovid的生意模式。
除了何人可凉茶，Hovid还有生产一些额外的商品如：保健品和消费产品，
不过主要的生意，还是研发和生产仿制药^[31]。
所谓的“仿制药”，是指对某种药物进行复制而生产出来的仿制品，
而这个仿制品要求要与原本的药物拥有相同的质量、作用和适应症^[35]。

仿制药和新药有着不一样的流程，仿制药显得比较简单而新药则会比较复杂。
如果业者打算研发一个新药物的话，其工作量可以说是相当耗时又耗力。
从一开始的发掘与探索、药效的理论证明、动物实验、人体实验，到新药注册，
往往需要费时9到15年的时间，总耗费马币15到20亿不等^[36]。
加上马来西亚新药注册手续也不简单^[37]，
而且在市场售卖后，如果一度出现问题，将会立马被政府当局下令回收与下架。
因此，即时新药研发，还是会面对不少的风险。
为此，新药有属于自己的一套专利法，一种新药可以得到20年的专利保护^[38]。
20年里面，只准许药品开发商售卖这种药剂，别的商家一律禁止仿制与售卖。
不过这20年是从专利申请日开始算起，也就是一般药品刚开始的开发阶段。
等到药品可以上市售卖的时候，保护期往往过了一大半（一般仅剩下5年）。
所以，药品开发商可以提出一次延期的申请，延长2到5年的保护期^[39]。
一旦新药过了专利保护期后，其他药商就可以依法生产相同成分的药品（仿制药）。
此后，该药物在市场上就会面对大量的竞争，导致该药物价格大幅下降。

Hovid就是专门仿制以及生产那些专利过期药物的一家公司。
在Hovid身后有一支强劲的研发队伍，专门为公司研发不同的仿制药。
虽然生产专利过期的药物不需要经历那段漫长的研发过程，
不过为了确保仿制药品的安全性，还是要进行生物等效性（BioEquivalence）实验^[40]。
根据公司2009年年报第11页^[41]，Hovid是大马少数拥有生物等效性实验室的公司。
Hovid每年成功实现4到10个生物等效性实验，并且每年可以研发16到21种新的仿制药。
截至2015财政年，Hovid总共实现了57个生物等效性实验，和研发了126种产品^[26]。

随着不间断的产品开发和需求量的增长，Hovid原有的厂房生产量开始见顶了^[42]。
为了应付堆积如山的订单，Hovid在霹雳珠宝埠（Chemor）兴建一间新的工厂^[43]。
同时，也引进了新的片剂和胶囊机器，预测可以提高30%产量^[44]。
不过，兴建药剂工厂并不像兴建一般工厂那么简单，
因为药剂工厂必须服从英国与美国的食品药品监督管理局的标准^[45]与规则，
所以自2012年新厂开始建造起，一直到目前2015年尾，新厂还没有完全建好。
Hovid将新厂分成两个阶段，
第一个阶段在2014年第3季完成，并预测在2015年年底可以完全使用。
而第二阶段，预期将会在2016年年底完工。

Hovid在Chemor的工厂（取自Hovid 2014年年报第13页）

除了工厂，Hovid还在槟城建了一间研究所，以开发更多的仿制药。
同时在Chemor也兴建一间六万平方的集中仓库，合并Hovid在全马各地仓库的行径^[46]。
这集中仓库可以减少不必要与重复的货物处理，并达到降低物流成本的目的。
不过这些扩建并非一朝一夕能完成的，需要时间的酝酿才能慢慢得到成果。

未来对Hovid利好的局面有三个。
第一：自然就是工厂、仓库和研究所的扩建，可以大幅提升公司的产量与营业额。
第二：是由2013到2018年之间的专利悬崖（Patent Cliff）^[47][48]。
何谓专利悬崖？
正如之前提到情况，当一种新药专利到期后，其他的药剂商就能对其进行仿制。
医学界在20世纪末研发了大量的新药，而这批药正好都在2013年与2018年之间到期。
一旦这些大量的专利到期药剂被允许仿制，Hovid就可以立刻仿制那些药剂并推出市场，
由于Hovid拥有非常强大的研究部队，所以可以在短时间内研发出那些较流行的仿制药，
然后占据市场，从将近RM422B的市场中分得一杯羹^[32]。
第三：是Tocovid Suprabio的专利申请^[49][50][51]。。
Tocovid Suprabio是Hovid研发出来的一种新药，可保护大脑细胞和防止中风风险。
目前正在被美国食品药品监督管理局验证。
一旦验证通过，这新药将成为马来西亚第一个被美国承认，并可以在全世界售卖的药剂。
而拥有这项独家专利的Hovid不只可以大幅提高盈利，还可以扬名天下。

不过，验证过程相当谨慎与苛刻，预料也不会这么早知道结果。

接下来就是我个人对Hovid的看法。
从Hovid历年的年报看来，药剂制造这一行业是个极其稳定的营收。
从公司每年提供的药剂研发与实验的数据，公司的研究团队非常强大，
而且它不是孤身一人战斗，而是与马来西亚理大（USM）还有美国Ohio University合作。
每年平均研发大约17种新的仿制药足以弥补因时间而淘汰的旧药剂。
并且现代人对保健的思维开始逐渐看重，高年纪的公众数量也一直增长。
所以料想营业额和盈利每年会按大约10%的百分比增长。
公司也很积极的一直提升股东资金，NTA也每年都有规律地增长。
这期间Hovid也不忘派息回馈股东，虽然DY不高，不过也没办法，毕竟公司的PE蛮高。
公司负债不高，现金流也比净收入还要高，原因是小幅度的机械贬值。
公司一半以上的营业额都是以外币计算，马币贬值对公司有利。
而且公司的生意遍布50多个国家，风险相对的也分散了，不必担心找不到客户。
公司顾客里有个占了16.1%营业额的单一客户，不过还好数目不是很大。
公司之前曾经经历种种事故（Carotech事件），最后还能成功熬过来并解决了。
这说明管理层还是有能力处理事故的。（话说，Carotech也是同个管理层，额…）
公司市价还不是很高，只有大约400M，应该还有上升的空间。
论未来的发展，公司已经积极扩建工厂及仓库，增加营收应该也不成问题。
加上我之前提到的三个利好的局面，我对未来的Hovid还是蛮有信心的。
基于这些种种的理由，我也买入了一些Hovid股份，平均价RM0.468。

当然，还有一些博客也对Hovid做出自己的意见，有兴趣的可以看看一下：

散兵入市馆 KLSE Stock Analysis
投资与心理学 - Trading and Psychology
Bursa Stocks Logic Trading Analysis
HOVID - the sun will STILL shine after the raining days! - YiStock


最后总结：

Hovid是一家营收非常稳定的公司，属于比较稳健派的公司。
虽然目前公司PE介于17之间有点高，不过看在以后成长的可能性，尚可理解。
投资个两三年应该就能取得不错的回报。


参考文献
[1] 何人可涼茶
[2] 何人可
[3] 维基百科（1）
[4] 星洲新闻（1）
[5] 何人可有限公司
[6] Bursa公告（1）
[7] Bursa公告（2）
[8] HwangDBS Research
[9] Bursa公告（3）
[10] Bursa公告（4）
[11] Bursa公告（5）
[12] Bursa公告（6）
[13] Bursa公告（7）
[14] Bursa公告（8）
[15] Bursa公告（9）
[16] Bursa公告（10）
[17] Bursa公告（11）
[18] Bursa公告（12）
[19] Bursa公告（13）
[20] Bursa公告（14）
[21] Bursa公告（15）
[22] Bursa公告（16）
[23] Bursa公告（17）
[24] 南洋新闻（1）
[25] Cimb Research
[26] Bursa公告（18）
[27] 星洲新闻（2）
[28] 光明新闻
[29] Pemandu Annual Report 2014
[30] PEMANDU主页
[31] 南洋新闻（2）
[32] Bursa公告（19）
[33] Bursa公告（20）
[34] RHB Research
[35] 百科百度（1）
[36] 新藥的研發流程概論
[37] Drug Registration Guidance document
[38] 维基百科（2）
[39] 專利法規
[40] 维基百科（3）
[41] Bursa公告（21）
[42] 中国报新闻
[43] 南洋新闻（3）
[44] 南洋新闻（4）
[45] 百科百度（2）
[46] Welcoming Speech by David Ho, the MD of Hovid
[47] 2015年十大專利懸崖
[48] 大藥廠(Pfizer)債信 面臨降級 / 專利懸崖patent 
[49] 光华新闻
[50] The Edge
[51] 南洋新闻（5）