技术面 计算篇 —— SONA的最后收购

近期在Bursa的Top Active List里常常会看到SONA-WA的身影出现，
回想起来，距离SONA上市至今也差不多有两年多了，
SONA本身为SPAC^[1]，或称作“特别用途收购公司”
本身就是一间空壳公司，上市筹集一大笔资金，
然后购买其他公司的资产和生意，注入自己的空壳内以存活下来。
SONA上市的意愿是收购石油类资产^[2]，
相比其他SPAC如CLIQ和HIBISCS，SONA可以算是目前资金规模最大的SPAC^[3]。

SONA上市于2013年7月30号，IPO价钱RM0.50^[4]，
总共发出1.1B张股票，向市场筹集550M的资金。
当中141M的股票为公众持股，剩余的959M为其他制定机构的持股。
同时间，每申请得到一股SONA，将额外附送一个SONA-WA。
这个SONA-WA的寿命为5年，转换价为RM0.35^[5]，
只有在SONA完成收购后才可以进行转换^[5]。

上市后，SONA将筹得的550M资金中的90%放入定期存款^[6]，
然后利用剩余10%的资金在3年内寻找合适的业务。
如果三年后依然没有成功收购核心业务，
那么刚刚放在定期存款的90%资金就必须得连本带利归还给股东^[6]。

SONA当年上市的时候，国际油价正处于高峰时期。
无奈，在还没有寻获良好的业务之时，国际油价遭到了前所未有的危机。
油价由当时巅峰时期的USD 110直落到岌岌可危的USD 35^[7]。
对SONA来说，国际油价的暴跌可以是福，也可以是祸。
福利就是，可以利用较低的价钱收购一个很好的油田，
而祸害则是，公司很难在如此低迷的油价取得很好的赚副。

经过一番的风风雨雨，三年期限也只剩下仅仅的四个月了。
SONA也在一连串的努力之下，成功和澳洲石油公司谈妥交易，
以USD 25M的价钱收购旗下的STAG油田^[8]。
如果成功收购，SONA将脱离SPAC的行列，步入油气公司的领域。
万事俱备，只欠东风。SONA目前能否收购STAG油田，
就看最后在2016年3月30日，早上10点的股东大会了^[9]。
SONA必须在股东大会上得到75%的赞成票才能完成这次的收购。
一旦股东反对，SONA也很难在剩下的四个月再度谈妥一个新的交易。
所以，3月30号的股东大会，就是制定SONA存与活的终极决定。

以下是SONA在股东大会两天前，3月28号的闭市价。

在股东赞成与反对的情况下，SONA的股价究竟有什么变化呢？

先来看看股东反对的情况
如果股东反对，SONA将无法顺利在三年内购得核心业务，
被迫将90%的资金连本带利还给股东。
这笔资金有多少钱呢？
细查SONA 2015下半年的季报^[10]可以发现，那笔资金加上利息，再扣除一切手续，
一共有RM527,212,134，除以IPO 1.1B的总股数，得到大约每股47.93sen的现金。
加上今年8个月的利息，估计会超过48sen，就姑且当它48sen。
SONA-WA则因为公司无法收购业务而无法转换，即刻便成废纸。

再来看看股东赞成的情况
如果股东赞成，SONA成功的到核心业务，
这个核心业务能带来多少盈利或是多少亏损没有人可以明确知道。
在不明朗的情况下，再参考HIBISCS的情况，SONA股价估计会保持现状。
而SONA-WA则会因为突然得到转换的许可，加上高倍数的杠杆，
价钱将从折价转变成溢价。
SONA-WA转换价为RM0.35，而SONA价钱为RM0.46，
以合理价来评估，SONA-WA应该享有RM0.46 - RM0.35 = RM0.11的价钱，
不过由于害怕股东们反对收购后立刻成为废纸，所以价钱也跌至RM0.065的折价。
一旦收购通过，SONA-WA将立刻恢复至少为合理的价钱，也就是RM0.11。

这里做个小小的总结
目前：
SONA价钱为RM0.46，SONA-WA价钱为RM0.065。

收购失败：
SONA价钱为RM0.475（可卖的价钱），SONA-WA价钱为RM0.00（变废纸）。

收购成功：
SONA价钱为RM0.46（估计），SONA-WA价钱为RM0.11（合理价）。

如果你买SONA母股，成本RM0.46。（以下所有算式皆不计算水钱）

收购失败：得到回退的RM0.48，或可以卖出RM0.475，回筹3.26%至4.35%。

收购成功：股价不变，没有任何盈利和亏损。

如果你买SONA-WA，成本RM0.065。

收购失败：WA变废纸，运气好可能可以卖出RM0.005，92.31%至100%亏损。

收购成功：WA回到合理价RM0.11，暴利69.23%。

由上面的例子可以看到，买SONA母股几乎没有任何风险，

反而买SONA-WA，要么大赚，要么大亏，和赌博没有差别。

所以不管你购买哪一个，并不是“肯定”可以赚钱。

买SONA母股的话，收购成功可能无法赚到钱。

购买SONA-WA的话，收购失败立刻血本无归。

有什么办法可以做到不管收购成功或失败都可以赚到钱吗？

答案是有的，不过需要以较大的本钱，和降低原本该有的回筹，来交换。

做法就是把母子SONA和SONA-WA都双双购买起来。

不过购买的数量必须有点考究。

假设我们购买M股SONA（价钱RM0.46）和N股SONA-WA（价钱RM0.065），

需要到的本钱为：Cost = 0.46M + 0.065N

如果收购失败，SONA价钱将为RM0.475，SONA-WA将为RM0.00。

所以失败后手上SONA的价值为：Fail = 0.475M + 0.00N

如果收购成功，SONA价钱将保持不变：RM0.46，SONA-WA将为RM0.11。

所以成功后手上SONA的价值为：Success = 0.46M + 0.11N

需要得到赚副的话，Fail的价值和Success的价值必须双双大于Cost，也就是：

Success > Cost

0.46M + 0.11N > 0.46M + 0.065N

0.11N > 0.065N

（这个公式正确的，也就是说收购成功的话将会是100%赚钱）

Fail > Cost

0.475M + 0.00N > 0.46M + 0.065N

0.015M > 0.065N

M ÷ N > 4.3333

（只要M的数量比N的数量多4.3333倍，将会是100%赚钱）

以上面的公式作出的结论，我们来做个简单的测试，假设我们购买：

SONA-WA 10,000股 和 SONA 74,000股 （母股数量必须比孩子多4.3333倍）

不管收购成功或失败，都能百分百赚钱。

算法如下：

首先计算成本：

SONA-WA：10,000 x RM0.065 = RM650

SONA：74,000 x RM0.46 = RM34,040

总成本：RM650 + RM34,040 = RM34,690。

收购失败

SONA-WA：10,000 x RM0.00 = RM0.00

SONA：74,000 x RM0.475 = RM35,150

总价值：RM0.00 + RM35,150 = RM35,150。

总盈利：RM35,150 - RM34,690 = RM460

收购成功

SONA-WA：10,000 x RM0.11 = RM1,100

SONA：74,000 x RM0.46 = RM34,040

总价值：RM1,100 + RM34,040 = RM35,140。

总盈利：RM35,140 - RM34,690 = RM450

最后总结：

SONA最后的收购，不管成与败，理论上都可以操作赚钱。

至于得到的回筹算高还是低，每个人的看法应该不同。

不管怎样，我倒是很看好SONA的股东们会通过这项收购的。

参考文献

[1] Wikipedia

[2] 星洲新闻（1）

[3] 星洲新闻（2）

[4] Bursa文告（1）

[5] Bursa文告（2）

[6] Bursa文告（3）

[7] 石油价钱

[8] 中国报新闻（1）

[9] Bursa文告（4）

[10] Bursa文告（5）

2016年1月2月投资小结

2016年果然熊气十足啊，
虽然只是短短的两个月，市场上皆是一片红海，怨声不断。
2月公司们都发表各自的业绩，有人欢喜有人愁，不过显然负面现象比较多。
目前马来西亚政治因素感觉上还是不稳定，油价又持续保持低迷，
整体经济看来需要一段很长的修养期才能逐渐恢复了。

先说说2016这新的一年。
由于学业上时间的紧凑，我也开始顾不得股市发生的任何变化了。
除了偶尔去一下AGM缓缓气，其余时间都是在赶论文，连写Blog的时间都少了。
希望自己能尽快完成自己的学业，迈向人生下一个阶段。
回到这两个月来发生的事情。

在盈利增值方面
正如之前提到一样，这两个月成绩简直惨不忍睹，
一月份KLCI下跌了1.46%，而我的组合盈利则猛挫5.45%；
二月份更是夸张，盈利再次下挫9.51%，成为今年历史新低。
KLCI方面则只是下挫0.78%而已，比较我的组合起来，KLCI上升和下降幅度较小。

股息方面
一月份还是如常一样，有蛮多股息的，
到手的股息有：

APOLLO	RM25.00
SHH	RM10.00
JCY	RM3.00
MATRIX	RM70.00
WTHORSE	RM5.00
SCGM	RM4.50
PANTECH	RM0.61
KPJ	RM5.25
VS	RM8.40

总共得到RM131.76。

反观二月份则非常凄凉，只有一家公司发股息：

ALAQAR，RM2.28。

交易方面

由于没什么时间兼顾股市，所以这两个月买卖变得很少。

一月份的时候，把之前投机的VS-WA在第一天上市卖出去了，取得不错的回酬。

之后再添加两家公司进入《柔佛（新山）公司组合》：DGB和PNEPCB。

然后也没有任何理由的买入了100股的KESM，真的，纯粹买爽的。

随后在二月份投机了一下GAMUDA-WR，认购后等待凭单上市中。

接下来就没有什么特别交易了，就是不断地转换凭单而已。

期间INARI转换了一次，HOVID转换了4次和SOLID转换了1次。

凭单转换都是不需要用脑的，所以并不耽误任何时间。

业绩

在主力方面的业绩：

HHGROUP连续交出两季比较差劲的业绩，暂时没有任何意见，

反正我也卖不了，并且投资额也不大，就先再看多一阵子吧。

HOVID的业绩很一般，没什么特别的惊喜。

医疗保健的行业本来就是这样的，没什么出奇。

LCTH交出不错的成绩，而且还很意外地派3sen股息，

看来管理层应该是觉得目前生意已经逐渐稳定了吧。

MATRIX成绩也符合预算，营业额和盈利在慢慢复苏当中，

股息也保持在不错的水平，未来的计划也不错，就继续握着吧。

HAPSENG业绩有点差劲，不过很出奇的是股价还是不断在上升着，

幕后到底发生什么事目前还猜测不到。

INARI业绩开始放缓，好在是股息增加了，

由于可以不断转换凭单，所以暂时还是不会套利。

我其他拥有迷你股份柔佛公司就不点评了。

总结：

2016年开年不利，大马市场、经济持续低迷。

这两个月的投资会有所亏损是合情合理的，

接下来就要等待，看市场和经济何时可以复苏了。

AGM游记（2015） —— DAIMAN

DAIMAN是一家上市悠久的公司，据其中一位股东说，DAIMAN的股价曾经去到10块。
不过那是很久很久以前的事情了，当时是疯狂牛市的时候。
之前有文章盛传DAIMAN所拥有的土地价值也是相等于股价的10块钱。
所以我稍微看了一下DAIMAN的地库，虽然我不懂市价，不过也知道其价值确实不菲。
DAIMAN帐面上还未重估的土地就有600M的价值，相等于每股大约RM3.00的价值！
从而可见，DAIMAN隐藏在其背后的资产是多么雄厚啊。（而且这还未纳入其他资产）
DAIMAN主要行业是柔佛的一个发展商，有参与政府的可负担房屋计划。
除此之外，DAIMAN还参与贸易与一些产业投资如Landmark、Daiman Bowl等。

而如今AGM举办的地点，正是DAIMAN自己的投资产业，Double Tree Hotel。
以下就是AGM的场景。

（最近不小心发现，DAIMAN主席竟然是纳吉的二哥！[ref][ref2]）
DAIMAN的AGM也是属于人数众多的一家公司。
过程中，有不少股东，提出了不少的问题，如下：

问：为何去年的盈利下降了？
答：新山的房地产毫无疑问开始降温了，这个可以从公司盈利的数据看出来，这是无法欺骗任何人的。而房地产降温的主要原因，是因为金融机构的紧缩政策，银行们都控制住发放贷款的总额，导致很多买家无法申请得到贷款。再重申一次，买家是有的，而且很多，只是很遗憾的，他们都很难得到银行的贷款，买不到房子，心有余而力不足。而且这个情况预料短期以内都不会好转。

问：公司的Medical Suite和酒店为什么还是亏损？Medical Suite的5楼不是有很多空间吗？有没有这个可能把它转型成类似Age Care的业务？因为这是目前市场的趋势。
答：其实你所说的这个Age Care的业务公司已经开始付诸行动了。公司是和一个叫“Cheetah Group”（译音）的公司一起合作，等待机会开发这个商机。在Medical Suite里我们还缺少Medical的租客，我们也在积极寻找中期和长期的客户，不排除开放给非Medical的租客进来。至于酒店的业务，虽然账目上呈现亏损，不过这是因为包含了大约13M的贬值。虽然我觉得将这个贬值算进盈利里有点荒谬，不过这个是账目的守则，也拿它没办法。可以向你确保的是，酒店业务已经有很大的进展，而且在EBITA算是正现金流，长期的话，业务的价值一定会上升的。还有，酒店今年花费了一次型的翻新，大约90%的家具用品都换成新的了，顾客们看到了也感觉非常开心，纷纷给予称赞。

问：公司目前的土地库还可以支撑多少年？
答：要看地区，有些地区可以支撑比较久，有些就比较快。比如Kota Tinggi和Taman Gaya一代可以支撑比较久，大约5到6年吧。不过整体来说，公司地库非常饱和，支撑个10年都不是问题。

问：今年的Provision比去年的又多了45M，又是Prima的Project吗？
答：非也，45M是GST的影响，实际数额只是32M，而且这也是因为通货膨胀的影响。这些都是由专业的会计师算出来的，我们只是依照会计政策写出来而已。另外，我们目前有一个RMMJ的Project（Rumah Mampu Milik Johor），位于Kota Tinggi。

问答环节就到此结束。接下来的议程就不必多说了。
之后就是吃小食和聊天的时间，我尝试加入他们，不过基于我对房地产的认识不多，
只能在一旁聆听，听到什么，过了怎么久也忘记了，显然我对房地产没有什么兴趣。
AGM也就在这么一个欢乐的结局下结束了。

总结：
DAIMAN背后拥有非常庞大的土地资产，无奈如今房地产降温，导致股价不振。
有这么高的资产作为后盾的话，长期投资DAIMAN，料想最后应该不至于亏损吧。

AGM游记（2015） —— APOLLO

说到APOLLO的AGM，每一次我都对它产生一股期待感。
因为我喜欢吃像APOLLO巧克力饼那样的甜食，而APOLLO AGM又会送我这些甜食。
想着想着，口水就不禁流出来了。

回到正题， APOLLO的AGM位于新山的Puteri Pacific Hotel，
是当地最为塞车的地方。我也是好不容易闯过了种种的塞车路线，成功到达酒店。
APOLLO的AGM没有之前那么多人了，不过前来的股东还是不少。

根据之前的经历，APOLLO的会议通常都会有很多问题，这次也当然不例外。
我稍微总结了一下，大致上是这个样子：

问：公司去年的盈利减少了24%，是什么因素造成的？
答：去年，公司销售额减少了，自然的盈利也加少了。销售额减少的原因是在亚洲地区，尤其印尼的销量减少了。加上公司有作Forward Contract，原材料的价格增长也是盈利降低的因素之一。这一个季度的业绩（2016Q1）将会很好，相信下一季（2016Q2）将会更好，因为我们Forward Contract的价格降低了。好盈利可以持续到第三个季度，因为这个Contract是到一月的。公司的行销策略，是薄利多销。采用可负担的价格卖出，然后以数量取胜。所以公司不能提高产品价钱，只能降低成本和开销，比如员工的薪金和原材料的价钱。

问：为什么海外营业额下跌了？
答：因为海外市场的购买力下降了。

问：GST对公司有影响吗？
答：GST对海外的销售没有影响，只是影响了公司在本地的市场，不过目前经过了那么多月，整个状况都已经稳定了下来。如今市场很差，又有不少竞争者进来，我们不能和他们展开销价战，这会大幅影响公司财务。而且原材料的价格这几个月还没有涨价，预测之后会有一轮涨潮。

问：公司对未来的扩充有什么样的打算？
答：公司目前有4间主要的工厂，2间次要的工厂。有打算在Ulu Tiram建厂，不过基于水源的问题，目前暂时延迟着。之后也有打算购买一两块地来准备未来的发展。此外，公司也打算搬迁，将Plant 2搬到Plant 1。

问：建更多的厂岂不是要更多的人手？成本不会很大吗？
答：不会，公司购买的地，虽然年报看似分开的，其实那些地都是连在一起的。员工可以轻易在两块地之间游走，所以不需要增加太多人手。

问：工厂的地理根基稳吗？
答：公司有安排工程师计算过了，工厂还可以运作20多年，并且公司常常会派人来作出检查，所以可以不必担心。

问：有传言，政府有意将Larkin地区转划成Medium Resident，如果传言属实，公司有何打算？
答：柔佛新的州务大臣曾经提过这项计划，虽然目前状况不是很清楚，不过公司还是以防万一，先做足准备，这就是为什么公司在这两年以来一直保留相当高的现金在手的原因，如果政府真的落实这项计划，我们也只能搬迁工厂了。不过，如果那时候有钱在手的话，搬迁的工作就比较方便和快速。

问：（没人问，管理层自己接着说的）
答：我们目前朝向自动化的方向，理想情况是90%自动化，因为采用员工的话会出现很多变数，工作态度、生病等等，而且薪金也一直高涨。转成自动化后，就比较不用担忧这么多东西。目前，公司正在测试两条新的生产线，如果成功的话，将会运用在其他的生产线上，可以提高该生产线的生产量。公司有考虑让股东们参观工厂，不过基于安全的因素，暂时还无法实行。公司也在其间接到很多学校的信件，询问能不能带学生参观工厂，甚至连MSWG也提出过要参观工厂，不过公司也都以安全的理由一一拒绝了。一旦公司新厂建设完毕，那里的安全措施比较完善，那时才会开放给其他参观者。

问：自动化的系统对公司带来什么巨大的改变？
答：工厂可以每天运作，可以随时更改生产线的速度、控制等，为生产线带来更大的效率。公司也有9个团队都负责为这些自动化作出研究，目前没有闲置的员工，每个人都有自己的责任。再一点，就是公司可以重新使用那些陈旧的机器，一般公司都是卖掉或丢掉，而公司的机器则使用了30余年，状况还是很好，目前还在使用。当然，这些机器也是在繁忙时期才会开动，而且要常常注意以及维修才能达到这种情况。

问：公司为什么不去重新评估公司的产业？这样可以得到不少的盈利啊。
答：公司业务是Manufacturing，不是Property，没有这个必要去花钱重新评估公司的产业。用心的投资者自然会知道公司产业的价值。

APOLLO的MD兼主席梁先生（译音）是个很好谈的人，
通常股东只问了一点点，他就滔滔不绝的说了一堆。
不过这也提供了股东不少有用的信息。
问答环节就到这里结束了，之后的议程就和一般没什么两样，就不说了。
之后，股东就到外面享用了一点小食。
梁先生出来后，我见有几个股东跟他一起聊天，我也凑了过去。

梁先生也提到了一些过去的事情，像是之前APOLLO这家公司是他们家族打理的，
之后不懂什么原因，家族里竟然没有人肯接手APOLLO的生意，
梁先生见状只好自己接了下来，好好打理。虽然他自认自己不是个很好的生意人，
不过APOLLO在他手上也被打理得井井有条，当得到略为出色的业绩的时候，
之前那些不想打理APOLLO的其他家族成员眼红了，又想回来分享盈利。
之后的事情就不是很清楚了，反正梁先生就定了一个规则。
要么你们管理，你们出主意我做，我不发任何异议；
要么我管理，我出主意你们做，你们不发任何异议。
然后，梁先生就顺利得到了MD这个位置，一直到现在。

梁先生也表明自己只想做生意，对于股票等等事情不想理会。
而且梁先生也非常讨厌炒股，他认为股票是个零和游戏，你赚的钱必定是别人亏的钱，
所以梁先生坚决不发那种会令APOLLO成为炒股的企业活动，如红股、拆股等。
他只会像生意里合作的伙伴一样，赚到钱，就派股息，
我赚得多，就派多；我赚少了，就派少，仅此而已。

所以，以梁先生如此的做法，只要盈利不断提升，APOLLO就会慢慢变成第二个NESTLE。
这也难怪APOLLO拥有小NESTLE之称。
这次的APOLLO AGM之旅也到这里结束了。

最后，展示APOLLO给的门礼。

总结：
APOLLO有着良好的管理层，并且有像NESTLE一样的作风。
不拆股、不红股可能很多人会不喜欢，不过这又怎样？
红股、拆股也只是数字游戏，根本不是所有人都会赚钱，
而真正皆大欢喜的是股息，每个人都会得到同等的数额与赚副。
正如梁先生所说的，不是吗？

AGM游记（2015） —— SOLID

SOLID是一家批发汽车电子与机械零件，而且是间上市不久公司。
2014年的时候，曾经参加过一次SOLID的第一场AGM，没有什么特别感触。
之后，SOLID在没有很出色的业绩支撑下，股价很奇妙的就一直往上攀升。
如今SOLID的股价PE有20倍以上，给我的感觉有种被高估了。

根据年报，公司营业额里，汽车电子零件占77.3%，而汽车机械零件占22.7%。
本地营业额占60%（包括新加坡），而出口则占40%（多数为中东国家）。
公司不管负债，现金流，利润率等都属于健康水平，
市场既然给予SOLID 20倍的本益比，显然是看好公司未来的成长性。
至于SOLID往后能不能交出好的业绩呢，这要连续关注才可以知道。

SOLID在几个月前实行凭单附加股，以非常低的价钱向股东凑钱。
而且该凭单的转换价也是定在最低的价钱，也就是Par Value的数额。
看来SOLID也有稍微替股东们着想一下，不至于刚上市不久就大量刮股东的钱。
以RM0.20的附加股和RM0.50的转换价来看，RM0.70的价钱买一股SOLID还是不错的。
至于筹集的资金将全部运用在营运资本上，看来SOLID应该有自己一套扩展计划了吧。

这次的AGM和去年一样，在Starhill Club举办。
由于之后还有其他要事要办，我便带同我的一位非股东朋友一同参加这次的AGM。
注册的时候，我稍微问一下秘书可不可以让我非股东朋友进去AGM会场。
不然，留他一个人在外面发呆也是挺可怜的。秘书和管理层商量一下，
就同意了，不过条件是必须确保我朋友不投票和不发问问题。（会干扰会议记录）
我们也同意了这个条件，之后就一起进入了会场。

AGM依旧和去年一样，都是自己的员工参加，前来的股东，就是区区的三个人。
当然，会议里我们也没有发问什么问题。在自己员工们有条例地提议附议之下，
会议也是很快就结束了。

AGM结束后，SOLID准备了一顿丰富的自由餐，邀请员工们和股东一起享用。
在用餐之际，公司的Director和他两个年级与我相近的孩子便向我们股东靠过来。
很有兴趣的问我们为什么选择买他们公司等等一些客套的话题。
难得管理层亲自关注我们，客套一番后，我们也尝试向管理层探听一些故事。
记忆比较深的几样事情，大约是这样。

SOLID是家族生意，公司有一半以上的股权由自己家族掌握。
虽然公司没有制定派息政策，不过公司会将40%的盈利派发出去给股东。
接下来公司的目标就是提高海外营业额，打算将本地和海外营业额达成1:1的比例。
看好海外市场，因为马币贬值会对公司带来更高的收益。
公司也坦诚不是什么能突然赚大钱的公司，而是安分守己，慢慢扩充的公司。
近期，Tabung Haji（还是哪个本地基金，忘了）有兴趣投资该公司。
曾经在讨论的时候，不满意管理层开的价钱（貌似管理层开RM0.90还是什么的）
但是，Tabung Haji不买账，管理层只好作罢。
不过，随后他们发现Tabung Haji在公开市场上买入，而且价钱比之前管理层开的还要高。
管理层们都对Tabung Haji的举动有点摸不着头脑。
这也可能是造成SOLID股价水涨船高的原因之一吧。

最后，展示一下SOLID给的门礼，是一个对我非常有用的东西。

总结：

SOLID是一家中规中矩的公司，高本益比是个小小的风险。

不过只要能确定公司能正规地成长的话，这个风险还是值得冒的。